今天淩晨2:00美聯儲如期升息至2%-2.25%，並刪除寬鬆貨幣政策表述。加息點陣圖預測2019年還有3次加息、2020年可能還有1次加息，這意味著最終將超過3%的限製性利率。
消息公布後美指快速探底後拉升，然後在本交易日內持續快速反彈。究竟FOMC會議釋放何種信號，本文將從三個方面進行解讀。
美元指數先抑後揚透露何種信號
美聯儲決議公布後，美指一度跳水至9月24日以來低位93.9435，但隨即快速拉升50點左右。美元指數為何先跌後漲？
（美元指數30分鍾圖)
匯通分析認為，美聯儲決議聲明中刪除了“貨幣政策立場是寬鬆的”這一表述，令市場在第一時間產生了恐慌情緒。這一表述的刪除可能暗示美聯儲未來加息步伐減緩，美元因此立即下跌。
但是鮑威爾在會後表示刪除這一措辭並不意味著利率路徑的改變，整體金融環境依然寬鬆。此外決議聲明中表述總體樂觀，強調對經濟和勞動力市場的信心，這都緩和了市場情緒，美元也隨之上漲。
重申強勁經濟及溫和通脹
美聯儲的決議聲明中表達了對經濟的樂觀預期和勞動力就業市場擴張的信心，並繼續延用了“強勁”一詞評價美國當前的經濟活動。8月聲明五次提到“強勁”一詞，這是一個非常鷹派的詞匯，鮮有出現，當時還刪除了6月會議聲明中的“穩健增長”的說辭。
與此同時，美聯儲上調了今明兩年的GDP增速中位數預期，下調了2019年PCE通脹預期中值。具體2018年GDP增速預期中值上調0.3%至3.1%，上修2019年經濟增速預期值外匯交易從2.4%升至2.5%，不過它們維持2020和2021年經濟增速預測不變分別為2.0%和1.8%。
這與特朗普口中美國能保持3%持續經濟增長不同，顯示稅改紅利及擴張基建的財政政策消散後的美國高經濟增長仍存憂慮。
另外關於通脹方面，美聯儲僅微調了2019年的名義PCE通脹預期從2.1%降至2.0%。聲明中提到通脹仍然保持在2%附近，通脹預期幾無變動，在此前美聯儲曾用“對稱性”一詞暗示短線高於目標範圍的通脹是能夠被容忍的。雖然8月份的非農數據顯示時薪增速跳漲0.2%至 2.9%，但鮑威爾表示當前仍未看到任何輸入性通脹現象，關稅政策的影響外匯交易時間目前很小。
換言之，美聯儲當下仍會保持漸進式加息路徑，直到利率升至既不會遏製經濟又能有效控製物價水平的中性利率區間。
這可能會在年內壓製黃金價格，因為黃金是一種無息商品，實際利率減去通脹水平就是它的持有成本。倘若通脹溫和上行，即使美聯儲最終不會將利率升至3%以上限製性區間，黃金持有的機會成本依舊會增高，降低對資金的吸引力。
關於貨幣政策路徑
美聯儲本次公布的加息點陣圖包含諸多信息。
首先是年內預期加息4次的人數比6月份再多增4人至12人，一共有16人提交了預期報告。
這也是克拉裏達成為美聯儲副主席後首次緊握投票權（立場：中性偏鷹），原舊金山聯儲主席威廉姆斯升至紐約聯儲主席，他將投票權轉給了堪薩斯聯儲主席喬治（鷹派代表）。不過到了下個月戴利這位偏鴿派官員上任後會稍微平緩鷹、鴿兩派的勢力。
另外，美聯儲7名理事中還差鮑曼、梁、古德弗蘭德三名人選未提名通過，未來仍還存在細微變數，所以本次點陣圖仍有局部性。
（美聯儲官員態度及投票權）
鑒於12月份加息的概率已經達到70%以上，所以這一風險因素已經被充分計價。當前在還具備前瞻指引的情況下，美聯儲隻可能在12月第四次加息，如果未來數據不及預期或出現其它風險事件，謹防這種預期的轉變。
如果單從點陣圖預期中位數透露出的信息去理解，維持2019年三次加息和2020加息一次的預期不變，實際上是偏鷹的。2019年底聯邦基金利率預期中值為3.1%。，這意味著有較多的官員認為將利率升至3%之上限製性利率水平可能是合適的。
(美聯儲加息點陣圖）
首次公布的2021年點陣圖表明2020之後不會加息，因為2021年中位數低於2020年。不過筆者認為這個參考意義不大，鮑威爾在3月份時曾否定了中值的重要性，認為這隻是市場預期與市場相距甚遠。在這次講話中他也提到我們會改變長期預期。
不排除未來美聯儲縮減有關利率路徑、通脹率、失業率的時間周期預測，所以僅近兩年的指標參考意義較強。
凱投宏觀高級市場經濟學家John Higgins在一份客戶報告中表示，美聯儲利率可能在明年中見頂，並在2020年開始為降息做準備，因經濟增長放緩至低於其潛力水平之後，會對美元構成壓力並拖累美國股市。
鮑威爾在6月份的利率決議上曾說過會適時移除前瞻性指引，明年每次都會有新聞發布會。自2008年美國金融危機後，為扶持經濟複蘇給予市場足夠心理準備，美聯儲才啟用了前瞻指引。
隨著經濟趨穩取消前瞻指引也理所應當，但他同時強調，市場不應將此舉與暗示加息次數增加相聯係，（通常美聯儲隻會在召開新聞發布會的當月加息）隻是想更好地網路賺錢與市場溝通。
綜上所述，美聯儲不會把調整政策放到“自動模式”或者暫停不動，（不同於歐銀在6月份確定明年夏天前的貨幣政策路徑）因此有必要重新審視每一次FOMC會議，本次利率決議透露出的信息依舊模糊。
美聯儲左右逢難的抉擇
美聯儲刪除了政策聲明中“貨幣政策立場是寬鬆的”這一表述。但是鮑威爾在會後表示刪除這一措辭並不意味著利率路徑的改變，整體金融環境依然寬鬆。
花旗銀行的分析師認為在逐漸逼近中性利率之後，美聯儲的措詞開始變得謹慎，暗示加息周期已經步入後半程。特朗普在當日抱怨不喜歡這次加息的動作，他說道：“他們似乎喜歡加息，我對此表示擔憂，我們可以用這些錢做其它的事情，比如創造更多的就業機會。”
美聯儲雖強調不會為特朗普的推特而工作會保持獨立性，但縱觀鮑威爾的發言並沒有市場預期的那樣鷹派。
他隻是強調了局部新興市場的風險不會影響美聯儲的決策，目前尚未看到關稅政策帶來的影響。不過長期的貿易戰依然有損美國經濟，所以當前的升息都是為日後降息留足政策空間。
因為美國對2000億輸美商品10%的關稅，以及中方的600億的反製對等措施的影響尚未顯現，包括美國是否會征收汽車關稅、製裁伊朗會否使得油價帶動通脹等不確定因素眾多，這也是美聯儲未能統一未來兩年內貨幣政策口徑的原因。
留意到美國的高額赤字，今年8月，美國聯邦政府赤字幾乎是去年同期的兩倍。此外美霸權主義使得外資減少投資的負作用開始體現，鮑威爾稱不排除一旦經濟走軟降息的可能，所以對於明年的貨幣政策仍保留開放性選項。他的原話是：“美聯儲不希望暗示對何時停止寬鬆政策有精確的預期。”
文章來源：美元指數先抑後揚透露何種信號？三大維度解析9月FOMC會議
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