12月4日訊——在今晚歐洲央行利率決議前，敏感的投資者或許已經能嗅到市場上一絲不同尋常的氛圍。周三(12月4日)美元指數擴大漲幅，刷新五年半高位89.00，歐元兌美元則創下27個月新低1.2316。
在美國ADP就業數據略遜預期的背景下，美元能取得如此的漲幅，無疑甚為難得。而在歐銀決議前，歐元多頭的未戰先怯，則似乎更顯露出市場交易員的謹慎情緒，達到巔峰。
比較有意思的是，據路透社周一(12月1日)公布的最新調查顯示，受訪歐洲貨幣市場交易員認為，盡管通縮威脅增大，但歐洲央行(ECB)在周四貨幣政策會議上可能不會宣布進一步的刺激舉措。17位受訪交易員中無人預計央行會在2014年的最後一次會議上采取行動。
一邊是全球主流媒體的調查結果預示著今晚歐洲央行可能“放歐元一馬”，另一邊則是市場交易員紛紛拋售歐元規避風險。一來一去的背後猶如上演著一場真實版的“空城計”。
那麼，素有“超級馬裏奧”之稱歐洲央行行長德拉基，今晚是否真的會有驚人之舉？決議前歐元的大跌是否真的預示行情將有極大變數？一切的根源，讓我們回到歐洲央行決議本身，來探析一二。
歐洲央行決議背景解讀：通縮陰霾下的艱難求生路
回顧此次歐洲央行決議的背景，也許身為投資者的你，應該慶幸自己並非歐洲央行的管理層，無需面對目前歐洲央行身處的兩難窘境。
目前，在歐洲經濟的發動機德國不願意進行經濟刺激、多國政府需要時間進行改革的情況下，對抗通縮的重任早已就落在了歐洲央行的頭上。11月歐元區的通脹水平滑落到0.3%，為五年低點，且遠低於“接近2%”的目標，這被歐洲央行視為“危險區間”。與此同時，歐元區的經濟增速徘徊在停滯邊緣，三季度歐元區GDP環比僅增0.2%。
此前歐洲央行已經釋放了不少武器，包括負利率、購買擔保債券、ABS等等，德拉吉希望央行的資產負債表回到2012年初的水平，這意味著未來還有1萬億歐元的寬鬆空間。
在11月21日的講話中，德拉基已經為強刺激打開了大門。上周副行長Constancio進一步提到，央行最好能夠會在明年一季度考慮是否購買主權債券。他在接受路透采訪時說，“現在考慮還是太早了一點，明年年初我們將不得不評估現有的政策效果是否達到了我們的預期。”
不過，目前擺在德拉基和支持更多刺激的官員面前的難題，依然是歐銀內部一些強硬派的阻撓，尤其是身居要位的德國央行行長魏德曼。魏德曼此前反對歐洲央行購買資產市場證券(ABS)的決定，此外他還認為歐洲央行購買政府債券的法律障礙很高。
歐洲央行管理委員會委員勞滕施萊格(Sabine Lautenschlaeger)最近也附和了魏德曼的觀點。勞滕施萊格11月29日表示到，至少需要3到5個月的時間來衡量現有刺激措施對經濟的影響，且采取進一步刺激措施的障礙非常大，尤其是廣泛的債券購買計劃。
這一背景，令目前市場上更多機構的預測，傾向於認為歐洲央行今晚將暫時選擇觀望。上述文章開頭所提到的路透調查便是一個很好的例子。有交易員就表示，“今年不會(有行動)，歐洲央行將采取等待觀望策略。歐洲央行將評估已經宣布的政策，並繼續承諾在必要時采取進一步行動。但他們將在什麼情況下認為有必要行動，這還不清楚。”
不過，至少截至目前，歐元的行情顯然並不如調查預期的那樣肯定，歐元本周至今的大跌，似乎預示著今晚的決議，仍有某些層面的信息，令市場不敢輕易做多歐元。
那麼，這些風險點究竟來自何方呢？
四大決議陷阱已然埋下，德拉基會否一一引爆？
從歐洲央行以往聲明內容的解讀和德拉基新聞發布會的基調看，今晚至少將有四方面的不確定信息，可能點燃市場的交投情緒。
陷阱一：不推QE，暗示QE？
盡管包括高盛等為首的一批機構均預期歐洲央行將在QE問題上按兵不動，不過這並不妨礙其他一些投行認為歐洲央行可能暗示QE。而如果歐洲央行真的就此挑明，其對歐元的打壓與前者相比，或許並無二致。
法國巴黎銀行分析師Ken Wattret在報告中稱，依舊認為央行本次將擴大資產購買範圍至主權國債。Wattret指出，“德拉基已表態稱恪守歐洲央行維持物價穩定職責，優先於防範“道德風險”。同時康斯坦西奧也暗示支持，歐洲央行毫無疑問將實施QE，問題在於時間點。”
他預計，不排除歐洲央行在本次會議上先原則性宣告，待1月底會議再說明執行細節。他同時認為，如果此次未達決議，德拉基或將會在記者會上暗示(QE)不必再等太久。
此外，高盛分析師Dirk Schumacher預期，央行本次不會采取進一步行動，而會暗示2015年上半年將推新措施。Schumacher認為，“目前管理委員會還未獲足夠多數的讚成票，但德拉基終將會尋得支持在2015年上半年推動。央行或將視通脹展望情勢而定，不排除在實施QE前，會先買進其他非官方資產與超國際債券(supranational)。”
東方匯理經濟學家Frederik Ducrozet也認為，此次應該不會宣佈公債QE，而是給出更為正式且附條件的擴大資產購置承諾。
陷阱二：明確闡明如何擴大資產負債表
市場對於今晚決議的另一關注點，則是德拉基是否會闡明如何具體擴大資產負債表。
高盛分析師認為，德拉基料更明確說明歐洲央行資產負債表的擴大作法。德拉吉日前談話暗示歐洲央行沒有出錯的空間，意味著擴大寬鬆以支撐通脹的急迫性升高，可能不會給出特定時間表，但德拉吉料暗示必須盡早達成目標。
此前，據11月會後聲明，歐洲央行管理委員會預計資產負債表將重回2012年初的規模；不過未說明何時達成。
法巴銀行表示，預估資產負債表在2015年底時的水準，將較2012年3月時的3兆歐元低約6000億歐元。因此法巴銀行將6000億歐元做為評估歐洲央行將公布的寬鬆規模是偏高或偏低的參考數字。東方匯理則表示，擴張方式和時間依然難以確定。一萬億的資產負債表擴張計劃在沒有公債QE的情況下可以實現，例如把目標放在公司債、超國家債務和國家機構債務。
陷阱三：下調成員國經濟預測
歐洲央行此次還將調整成員經濟預測。法巴銀行分析師Gizem Kara及Evelyn Herrmann在11月27日的報告稱，2015年GDP增長率預估料被調降0.4個百分點至1.2%，以反映今年下半年放緩。2016年GDP增長率可能維持在1.9%。
該行還預測，今年通脹預估中值料下調0.1個百分點至0.5%；2015年將大幅下修0.3個百分點至0.8%；2016年通脹預估中值料下修0.1個百分點至1.3%，並有進一步下修風險。
投行高盛也表示，2015年CPI料由1.1%大幅下修至0.7%，因為油價趨跌；此次提出的2017年預測料顯示CPI增長率估1.5%，2017年底料接近2%。
陷阱四：修改定向長期再融資操作TLTRO規則
東方匯理銀行認為，歐洲央行還可能宣布放鬆一些條件，包括TLTRO借款利率較指標再融資利率加碼10基點的幅度可能縮小。該行還認為，歐洲央行或將借款期限延長為固定4年；現行規定為一致在2018年9月到期。部份成員國期望藉現有措施來達成目的，包括TLTRO、買進擔保債券及ABS，而不必祭出公債QE。
歐元真的將一路南下就此沉淪嗎？
綜合來看，除了上述第四條可能降低QE的必要性外，前三大陷阱如果在此次歐洲央行決議中實現，均可能被視為利空歐元的信號。而目前，市場對於歐元的前景，顯然也更為看空。
高盛上周就認為，姑且不論歐元將跌多少點，歐元兌美元在12月歐銀利率決議前後均有潛在下跌風險。若歐洲央行進一步寬鬆，歐元兌美元很有可能跌至高盛看跌目標1.15附近。高盛(Goldman Sachs)預計，歐洲央行將選擇按兵不動，不會宣布任何新的寬鬆措施。不過，高盛認為德拉吉可能會強化此前講話的鴿派立場。
有分析人士表示，市場期待歐洲央行再度擴大寬鬆規模，歐元匯率提前大跌，如果歐洲央行的確選擇本月就宣布擴大購債規模和範圍，那麼歐元將面臨更為嚴峻的下行壓力。
FXStreet分析師指出，上一交易日歐元兌美元回撤至1.2300附近時受到支撐而有所反彈，該水位似乎對匯價形成真正的一堵支撐牆。FXStreet超買/超賣指標也顯示歐元兌美元小時圖陷入超賣狀態，同時趨勢指數略微看跌。
FXStreet首席分析師Valeria Bednarik指出，本周歐洲央行利率決議及美國11月非農公布前，美元的廣泛走強及歐洲經濟數據的惡化成為匯市波動的主要驅動因素，且市場交易清淡。與此同時，歐元兌美元無疑受看跌趨勢主導，如果歐洲央行決議引發歐元反彈，則投資者將視之為逢高賣出機會。
Bednarik進一步指出，如果歐元兌美元自1.2300一線延伸反彈，則上方阻力位依次可看1.2345，1.2360以及1.2400。下行方面，支撐位依次可看1.2300，1.2230以及1.2190。
有國外分析師的技術圖表顯示，歐元兌美元目前正接近2005年11月和2010年6月以來兩根重要趨勢線的支撐位。如果後市進一步下破這兩條趨勢線，很可能預示匯價將打開進一步的下行空間。
當然，如果日內歐洲央行決議真的並未透露有關QE方面的更多信息，則歐元也許將暫時獲得喘息之機。
在美國ADP就業數據略遜預期的背景下，美元能取得如此的漲幅，無疑甚為難得。而在歐銀決議前，歐元多頭的未戰先怯，則似乎更顯露出市場交易員的謹慎情緒，達到巔峰。
比較有意思的是，據路透社周一(12月1日)公布的最新調查顯示，受訪歐洲貨幣市場交易員認為，盡管通縮威脅增大，但歐洲央行(ECB)在周四貨幣政策會議上可能不會宣布進一步的刺激舉措。17位受訪交易員中無人預計央行會在2014年的最後一次會議上采取行動。
一邊是全球主流媒體的調查結果預示著今晚歐洲央行可能“放歐元一馬”，另一邊則是市場交易員紛紛拋售歐元規避風險。一來一去的背後猶如上演著一場真實版的“空城計”。
那麼，素有“超級馬裏奧”之稱歐洲央行行長德拉基，今晚是否真的會有驚人之舉？決議前歐元的大跌是否真的預示行情將有極大變數？一切的根源，讓我們回到歐洲央行決議本身，來探析一二。
歐洲央行決議背景解讀：通縮陰霾下的艱難求生路
回顧此次歐洲央行決議的背景，也許身為投資者的你，應該慶幸自己並非歐洲央行的管理層，無需面對目前歐洲央行身處的兩難窘境。
目前，在歐洲經濟的發動機德國不願意進行經濟刺激、多國政府需要時間進行改革的情況下，對抗通縮的重任早已就落在了歐洲央行的頭上。11月歐元區的通脹水平滑落到0.3%，為五年低點，且遠低於“接近2%”的目標，這被歐洲央行視為“危險區間”。與此同時，歐元區的經濟增速徘徊在停滯邊緣，三季度歐元區GDP環比僅增0.2%。
此前歐洲央行已經釋放了不少武器，包括負利率、購買擔保債券、ABS等等，德拉吉希望央行的資產負債表回到2012年初的水平，這意味著未來還有1萬億歐元的寬鬆空間。
在11月21日的講話中，德拉基已經為強刺激打開了大門。上周副行長Constancio進一步提到，央行最好能夠會在明年一季度考慮是否購買主權債券。他在接受路透采訪時說，“現在考慮還是太早了一點，明年年初我們將不得不評估現有的政策效果是否達到了我們的預期。”
不過，目前擺在德拉基和支持更多刺激的官員面前的難題，依然是歐銀內部一些強硬派的阻撓，尤其是身居要位的德國央行行長魏德曼。魏德曼此前反對歐洲央行購買資產市場證券(ABS)的決定，此外他還認為歐洲央行購買政府債券的法律障礙很高。
歐洲央行管理委員會委員勞滕施萊格(Sabine Lautenschlaeger)最近也附和了魏德曼的觀點。勞滕施萊格11月29日表示到，至少需要3到5個月的時間來衡量現有刺激措施對經濟的影響，且采取進一步刺激措施的障礙非常大，尤其是廣泛的債券購買計劃。
這一背景，令目前市場上更多機構的預測，傾向於認為歐洲央行今晚將暫時選擇觀望。上述文章開頭所提到的路透調查便是一個很好的例子。有交易員就表示，“今年不會(有行動)，歐洲央行將采取等待觀望策略。歐洲央行將評估已經宣布的政策，並繼續承諾在必要時采取進一步行動。但他們將在什麼情況下認為有必要行動，這還不清楚。”
不過，至少截至目前，歐元的行情顯然並不如調查預期的那樣肯定，歐元本周至今的大跌，似乎預示著今晚的決議，仍有某些層面的信息，令市場不敢輕易做多歐元。
那麼，這些風險點究竟來自何方呢？
四大決議陷阱已然埋下，德拉基會否一一引爆？
從歐洲央行以往聲明內容的解讀和德拉基新聞發布會的基調看，今晚至少將有四方面的不確定信息，可能點燃市場的交投情緒。
陷阱一：不推QE，暗示QE？
盡管包括高盛等為首的一批機構均預期歐洲央行將在QE問題上按兵不動，不過這並不妨礙其他一些投行認為歐洲央行可能暗示QE。而如果歐洲央行真的就此挑明，其對歐元的打壓與前者相比，或許並無二致。
法國巴黎銀行分析師Ken Wattret在報告中稱，依舊認為央行本次將擴大資產購買範圍至主權國債。Wattret指出，“德拉基已表態稱恪守歐洲央行維持物價穩定職責，優先於防範“道德風險”。同時康斯坦西奧也暗示支持，歐洲央行毫無疑問將實施QE，問題在於時間點。”
他預計，不排除歐洲央行在本次會議上先原則性宣告，待1月底會議再說明執行細節。他同時認為，如果此次未達決議，德拉基或將會在記者會上暗示(QE)不必再等太久。
此外，高盛分析師Dirk Schumacher預期，央行本次不會采取進一步行動，而會暗示2015年上半年將推新措施。Schumacher認為，“目前管理委員會還未獲足夠多數的讚成票，但德拉基終將會尋得支持在2015年上半年推動。央行或將視通脹展望情勢而定，不排除在實施QE前，會先買進其他非官方資產與超國際債券(supranational)。”
東方匯理經濟學家Frederik Ducrozet也認為，此次應該不會宣佈公債QE，而是給出更為正式且附條件的擴大資產購置承諾。
陷阱二：明確闡明如何擴大資產負債表
市場對於今晚決議的另一關注點，則是德拉基是否會闡明如何具體擴大資產負債表。
高盛分析師認為，德拉基料更明確說明歐洲央行資產負債表的擴大作法。德拉吉日前談話暗示歐洲央行沒有出錯的空間，意味著擴大寬鬆以支撐通脹的急迫性升高，可能不會給出特定時間表，但德拉吉料暗示必須盡早達成目標。
此前，據11月會後聲明，歐洲央行管理委員會預計資產負債表將重回2012年初的規模；不過未說明何時達成。
法巴銀行表示，預估資產負債表在2015年底時的水準，將較2012年3月時的3兆歐元低約6000億歐元。因此法巴銀行將6000億歐元做為評估歐洲央行將公布的寬鬆規模是偏高或偏低的參考數字。東方匯理則表示，擴張方式和時間依然難以確定。一萬億的資產負債表擴張計劃在沒有公債QE的情況下可以實現，例如把目標放在公司債、超國家債務和國家機構債務。
陷阱三：下調成員國經濟預測
歐洲央行此次還將調整成員經濟預測。法巴銀行分析師Gizem Kara及Evelyn Herrmann在11月27日的報告稱，2015年GDP增長率預估料被調降0.4個百分點至1.2%，以反映今年下半年放緩。2016年GDP增長率可能維持在1.9%。
該行還預測，今年通脹預估中值料下調0.1個百分點至0.5%；2015年將大幅下修0.3個百分點至0.8%；2016年通脹預估中值料下修0.1個百分點至1.3%，並有進一步下修風險。
投行高盛也表示，2015年CPI料由1.1%大幅下修至0.7%，因為油價趨跌；此次提出的2017年預測料顯示CPI增長率估1.5%，2017年底料接近2%。
陷阱四：修改定向長期再融資操作TLTRO規則
東方匯理銀行認為，歐洲央行還可能宣布放鬆一些條件，包括TLTRO借款利率較指標再融資利率加碼10基點的幅度可能縮小。該行還認為，歐洲央行或將借款期限延長為固定4年；現行規定為一致在2018年9月到期。部份成員國期望藉現有措施來達成目的，包括TLTRO、買進擔保債券及ABS，而不必祭出公債QE。
歐元真的將一路南下就此沉淪嗎？
綜合來看，除了上述第四條可能降低QE的必要性外，前三大陷阱如果在此次歐洲央行決議中實現，均可能被視為利空歐元的信號。而目前，市場對於歐元的前景，顯然也更為看空。
高盛上周就認為，姑且不論歐元將跌多少點，歐元兌美元在12月歐銀利率決議前後均有潛在下跌風險。若歐洲央行進一步寬鬆，歐元兌美元很有可能跌至高盛看跌目標1.15附近。高盛(Goldman Sachs)預計，歐洲央行將選擇按兵不動，不會宣布任何新的寬鬆措施。不過，高盛認為德拉吉可能會強化此前講話的鴿派立場。
有分析人士表示，市場期待歐洲央行再度擴大寬鬆規模，歐元匯率提前大跌，如果歐洲央行的確選擇本月就宣布擴大購債規模和範圍，那麼歐元將面臨更為嚴峻的下行壓力。
FXStreet分析師指出，上一交易日歐元兌美元回撤至1.2300附近時受到支撐而有所反彈，該水位似乎對匯價形成真正的一堵支撐牆。FXStreet超買/超賣指標也顯示歐元兌美元小時圖陷入超賣狀態，同時趨勢指數略微看跌。
FXStreet首席分析師Valeria Bednarik指出，本周歐洲央行利率決議及美國11月非農公布前，美元的廣泛走強及歐洲經濟數據的惡化成為匯市波動的主要驅動因素，且市場交易清淡。與此同時，歐元兌美元無疑受看跌趨勢主導，如果歐洲央行決議引發歐元反彈，則投資者將視之為逢高賣出機會。
Bednarik進一步指出，如果歐元兌美元自1.2300一線延伸反彈，則上方阻力位依次可看1.2345，1.2360以及1.2400。下行方面，支撐位依次可看1.2300，1.2230以及1.2190。
有國外分析師的技術圖表顯示，歐元兌美元目前正接近2005年11月和2010年6月以來兩根重要趨勢線的支撐位。如果後市進一步下破這兩條趨勢線，很可能預示匯價將打開進一步的下行空間。
當然，如果日內歐洲央行決議真的並未透露有關QE方面的更多信息，則歐元也許將暫時獲得喘息之機。
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