12月18日訊——美元美股齊漲，黃金白銀小跌，隔夜不同金融市場對於美聯儲12月的利率決議作出了不同的行情解讀。而不得不承認，周三的美聯儲決議顯然充滿著玄機。“低利率承諾”的名存實亡，美聯儲主席耶倫的字字珠璣，似乎一切向著市場預演的軌道運行，但在整體鷹派基調的背後，卻又不乏更偏謹慎的態度。
從市場反應看，如果不是決議後新聞發布會耶倫的講話偏鷹，美元的升勢或許不會確立的那麼明確，在利率決議聲明和經濟展望報告公布的伊始，美元一度處於寬幅來回震蕩的狀態。美聯儲FOMC聲明稱對加息應有“耐心”，但依然強調該說法與QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞立場一致。
不過，耶倫在這個時候卻扮演了鷹派的救星，耶倫暗示美聯儲最快將在明年4月FOMC會議開啟加息，這個時間點早於大部分市場預期。這也令市場進一步意識到美聯儲“低利率承諾”已然名存實亡。值得一提的是，耶倫還暗示通脹可能在未來取代就業成新風向標，這或許將成為未來市場研判美聯儲政策的關鍵。
以下，我們總結了此次美聯儲決議的五大亮點，以及相對於市場的影響解讀：
美聯儲決議亮點一：前瞻指引終於做出調整
在萬眾期待中，美聯儲(FED)周三(12月18日)終於明確釋出了將在明年某個時間升息的強烈信號，改變了將在“相當一段長時間”(保持近零利率)的承諾，展現出對美國經濟的信心。
美聯儲聲明稿稱：“根據當前的評估，委員會認為可以耐心地開始將貨幣政策立場正常化，”值得注意的是，美聯儲稱其認為這種表述與原來的說法是“一致的”。原來的說法是將等待“相當長一段時間”再加息。
耶倫在決議後的新聞發布會中表示，12月份FOMC決議聲明表明，美聯儲可以在加息問題上保持耐心，此次決議聲明表明美聯儲的政策意圖並未發生任何顯著的變化，聚焦經濟狀況會令升息時點更為恰當。耶倫稱，“相當長時間”的前瞻指引似乎在10月結束購債後不再合適，新的前瞻指引更能反映當前經濟狀況。
從這一前瞻指引變化對於市場的影響看，多多少少出乎了此前市場人士的預料。美聯儲在承認已耐心地開始將貨幣政策立場正常化的同時，保留了“相關長一段時間”的措辭，這與此前一些分析人士認為的刪除“相關長一段時間”的表述並不太一致，因此美元、黃金等品種在決議發布後的第一時間走勢整體缺乏方向。不過，美聯儲在加息立場上的改變仍因承認將“政策立場正常化”而暴露無遺。某種意義上說，低利率承諾已經名存實亡。
對此，北歐斯安銀行經濟研究(SEB Economic Research)的分析師SEB Economic Research認為，“既然“貨幣政策前瞻性指引不變”，那麼為什麼措辭還要改換？我們的答案是，“耐心”給予決策委員會更大的施政彈性，而“相當長一段時間”容易讓人定義為六個月。”
美聯儲決議亮點二：耶倫暗示加息最早在4月
耶倫新聞發布會上的講話可以說是昨日美聯儲決議的最大亮點。而其中，耶倫對於加息時間的暗示更是在事後吸引了投資者的多數目光，也直接成為了推動行情走勢的主要原因。
美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)在新聞發布會上表示，至少未來幾次會議上不太可能開始貨幣政策正常化，其中“幾次(A Couple)”指的是兩次(Two)。而在新聞發布會剛剛開始的時候，耶倫還稱至少未來幾次會議上不太可能開始貨幣政策正常化。
如果美聯儲按慣例在2015年1月、3月、4月舉行貨幣政策會議，那可能就意味著FOMC會在2015年4月份開始加息，顯然早於大部分投資者的預期。
耶倫就此表示，美聯儲正提供非常寬鬆的貨幣政策，就算美聯儲開始將貨幣政策立場正常化，一段時期之內的貨幣政策仍然會非常寬鬆；FOMC重新確認利率維持在0-0.25%的區間內是合適的。
被問及市場的利率預期是否有別於美聯儲，耶倫認為，市場對美聯儲利率前景的押注可能有別於美聯儲，因為彼此對經濟的預期不同，經濟進度加快可能意味著美聯儲會提前加息；聚焦經濟形勢會讓加息更加合適。耶倫指出，美聯儲的目標是，就政策計劃進行清晰的溝通，幾乎所有與會者都認為會在2015年加息。
值得一提的是，4月加息的狀態與此前市場上的兩個案例不吻而合。一是，耶倫曾在走馬上任後的第一次新聞發布會處女秀上曾漏嘴，表示美聯儲可能會在結束購債後“六個月”後展開加息，以目前美聯儲10月結束購債的事實，屆時加息的節點巧好是明年4月。
二是美聯儲2003年末接近加息周期時的做法也與目前非常相似。那年12月，美聯儲稱其不再認為通脹率下降是主要風險，而是認為通脹面臨的風險均衡，藉此暗示接近收緊貨幣政策。在接下來的那次會議上，美聯儲棄用了“相當長時間”的承諾，稱其可能對撤出刺激保持“耐心”，直到5月才轉而稱加息可能將“慎重有序”。緊接著在6月的會議上，美聯儲加息25個基點。根據這樣的經驗來看，本周放棄當前的承諾，確實可能表明美聯儲最早在明年4月行動。
美聯儲決議亮點三：通脹將成未來市場新風向標
如果說，美聯儲決議此次仍是鷹派基調占上方的話，那麼美聯儲對於通脹的看法，可能仍是其中為數不多頗帶鴿派色彩的地方。
美聯儲周三(12月17日)公布了最新一期的美國經濟預估報告，下調2015-2016年通脹預期，擔心2016年國內生產總值(GDP)增長勢頭波動性會擴大，但整體上看好就業市場前景，並對長期性通脹率、失業率和GDP增速的預期都保持穩定。
美聯儲耶倫指出，在當前通脹面臨下行風險之時，要有信心通脹將在開始政策正常化之前走高。美聯儲預計整體通脹一段時間面對壓力，油價下跌是重塑世界經濟前景的最重要因素之一，油價下跌給通脹帶來壓力，希望在貨幣政策正常化前恢複對通脹上升信心，基於油價的通脹走勢是暫時的。
耶倫表示，隻要預期仍受控，就業市場複蘇將提升薪資和物價壓力。美聯儲貨幣政策將在很長一段時間內維持寬鬆，美聯儲不認為2%的通脹目標過高，基於市場通脹預期所采取的措施或將也對市場流動性造成影響，FOMC聲明很好地體現出了委員會多數派的看法，與會委員在利率決議上存有分歧時正常現象。
著名財經媒體《華爾街日報》點出FOMC聲明中值得注意的措辭變化——監控通脹：美聯儲FOMC聲明加入了一項措辭，那就是聲明稱將“繼續”密切監控通脹變化，這意味著美聯儲擔憂與石油關聯的通脹下跌；雖然耶倫強調通脹下滑是暫時的，大部分官員也認為經濟將熬過這一短暫時期，但畢竟美聯儲之前並未在聲明中表明正在監控通脹，且美聯儲在經濟預期也大幅下調明年通脹預期，這兩者似乎表明在就業市場與通脹之間，美聯儲的決策有偏向通脹指標的趨勢。
美聯儲決議亮點四：點陣圖變化略顯中性
作為傳統季度決議的一大亮點，此次美聯儲點陣圖的變化似乎顯得並不突出，整體相對中性。下圖便是12月最新點陣圖和9月時的對比：
12月：
9月：
目前，大多數美聯儲官員預計2015年加息，但加息幅度可能低於原先預期。按照所謂的點圖，預計2015年聯邦基金基準利率將從目前的接近於零提高到1.125%。此前美聯儲官員曾經預計2015年聯邦基金基準利率將提高至1.375%。
17名聯儲貨幣政策委員會成員中，15人預計明年加息，而在9月會議中預計加息者為14人。此外，美聯儲官員預計2016年聯邦基金基準利率將提高到2.5%，此前預期值為2.875%。
美聯儲決議亮點五：鷹派鴿派不買賬
自耶倫上台至今，此次決議無疑是美聯儲內部分歧最大的一次。FOMC此次僅以7-3通過決議聲明，最大的鴿派——柯薛拉柯塔和兩大鷹王——費舍爾及普羅索均投票反對。
投票讚成美聯儲貨幣政策決議的FOMC委員包括:美聯儲主席耶倫、副主席杜德利、理事布雷納德、理事費舍爾、克利夫蘭聯儲主席梅斯特、理事鮑威爾、理事塔魯洛。
達拉斯聯儲主席費舍爾投票反對，他相信盡管委員會應耐心的開始將貨幣政策正常化，但自10月美國經濟表現的改善已經將上調聯邦基金利率的合適時機提前，較委員會多數委員預期的更早。
明尼亞波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔投反對票，他相信在持續低通脹和較長期通脹預期市場指標下滑的情況下，委員會的決定給聯儲2%通脹目標可信性帶來下滑風險。
費城聯儲主席普羅索也投下反對票，他相信聲明不應強調時間上的重要性作為前瞻性指引的關鍵因素，因經濟狀況改善，且聲明不應強調當前前瞻性指引同之前聲明的一致性。
其實，從鷹派鴿派均不買賬的背後，也許體現出，盡管此次決議聲明市場解讀仍偏鷹派，但未必真的像耶倫講話後行情體現的那樣明顯。
從市場反應看，如果不是決議後新聞發布會耶倫的講話偏鷹，美元的升勢或許不會確立的那麼明確，在利率決議聲明和經濟展望報告公布的伊始，美元一度處於寬幅來回震蕩的狀態。美聯儲FOMC聲明稱對加息應有“耐心”，但依然強調該說法與QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞立場一致。
不過，耶倫在這個時候卻扮演了鷹派的救星，耶倫暗示美聯儲最快將在明年4月FOMC會議開啟加息，這個時間點早於大部分市場預期。這也令市場進一步意識到美聯儲“低利率承諾”已然名存實亡。值得一提的是，耶倫還暗示通脹可能在未來取代就業成新風向標，這或許將成為未來市場研判美聯儲政策的關鍵。
以下，我們總結了此次美聯儲決議的五大亮點，以及相對於市場的影響解讀：
美聯儲決議亮點一：前瞻指引終於做出調整
在萬眾期待中，美聯儲(FED)周三(12月18日)終於明確釋出了將在明年某個時間升息的強烈信號，改變了將在“相當一段長時間”(保持近零利率)的承諾，展現出對美國經濟的信心。
美聯儲聲明稿稱：“根據當前的評估，委員會認為可以耐心地開始將貨幣政策立場正常化，”值得注意的是，美聯儲稱其認為這種表述與原來的說法是“一致的”。原來的說法是將等待“相當長一段時間”再加息。
耶倫在決議後的新聞發布會中表示，12月份FOMC決議聲明表明，美聯儲可以在加息問題上保持耐心，此次決議聲明表明美聯儲的政策意圖並未發生任何顯著的變化，聚焦經濟狀況會令升息時點更為恰當。耶倫稱，“相當長時間”的前瞻指引似乎在10月結束購債後不再合適，新的前瞻指引更能反映當前經濟狀況。
從這一前瞻指引變化對於市場的影響看，多多少少出乎了此前市場人士的預料。美聯儲在承認已耐心地開始將貨幣政策立場正常化的同時，保留了“相關長一段時間”的措辭，這與此前一些分析人士認為的刪除“相關長一段時間”的表述並不太一致，因此美元、黃金等品種在決議發布後的第一時間走勢整體缺乏方向。不過，美聯儲在加息立場上的改變仍因承認將“政策立場正常化”而暴露無遺。某種意義上說，低利率承諾已經名存實亡。
對此，北歐斯安銀行經濟研究(SEB Economic Research)的分析師SEB Economic Research認為，“既然“貨幣政策前瞻性指引不變”，那麼為什麼措辭還要改換？我們的答案是，“耐心”給予決策委員會更大的施政彈性，而“相當長一段時間”容易讓人定義為六個月。”
美聯儲決議亮點二：耶倫暗示加息最早在4月
耶倫新聞發布會上的講話可以說是昨日美聯儲決議的最大亮點。而其中，耶倫對於加息時間的暗示更是在事後吸引了投資者的多數目光，也直接成為了推動行情走勢的主要原因。
美聯儲主席耶倫(Janet Yellen)在新聞發布會上表示，至少未來幾次會議上不太可能開始貨幣政策正常化，其中“幾次(A Couple)”指的是兩次(Two)。而在新聞發布會剛剛開始的時候，耶倫還稱至少未來幾次會議上不太可能開始貨幣政策正常化。
如果美聯儲按慣例在2015年1月、3月、4月舉行貨幣政策會議，那可能就意味著FOMC會在2015年4月份開始加息，顯然早於大部分投資者的預期。
耶倫就此表示，美聯儲正提供非常寬鬆的貨幣政策，就算美聯儲開始將貨幣政策立場正常化，一段時期之內的貨幣政策仍然會非常寬鬆；FOMC重新確認利率維持在0-0.25%的區間內是合適的。
被問及市場的利率預期是否有別於美聯儲，耶倫認為，市場對美聯儲利率前景的押注可能有別於美聯儲，因為彼此對經濟的預期不同，經濟進度加快可能意味著美聯儲會提前加息；聚焦經濟形勢會讓加息更加合適。耶倫指出，美聯儲的目標是，就政策計劃進行清晰的溝通，幾乎所有與會者都認為會在2015年加息。
值得一提的是，4月加息的狀態與此前市場上的兩個案例不吻而合。一是，耶倫曾在走馬上任後的第一次新聞發布會處女秀上曾漏嘴，表示美聯儲可能會在結束購債後“六個月”後展開加息，以目前美聯儲10月結束購債的事實，屆時加息的節點巧好是明年4月。
二是美聯儲2003年末接近加息周期時的做法也與目前非常相似。那年12月，美聯儲稱其不再認為通脹率下降是主要風險，而是認為通脹面臨的風險均衡，藉此暗示接近收緊貨幣政策。在接下來的那次會議上，美聯儲棄用了“相當長時間”的承諾，稱其可能對撤出刺激保持“耐心”，直到5月才轉而稱加息可能將“慎重有序”。緊接著在6月的會議上，美聯儲加息25個基點。根據這樣的經驗來看，本周放棄當前的承諾，確實可能表明美聯儲最早在明年4月行動。
美聯儲決議亮點三：通脹將成未來市場新風向標
如果說，美聯儲決議此次仍是鷹派基調占上方的話，那麼美聯儲對於通脹的看法，可能仍是其中為數不多頗帶鴿派色彩的地方。
美聯儲周三(12月17日)公布了最新一期的美國經濟預估報告，下調2015-2016年通脹預期，擔心2016年國內生產總值(GDP)增長勢頭波動性會擴大，但整體上看好就業市場前景，並對長期性通脹率、失業率和GDP增速的預期都保持穩定。
美聯儲耶倫指出，在當前通脹面臨下行風險之時，要有信心通脹將在開始政策正常化之前走高。美聯儲預計整體通脹一段時間面對壓力，油價下跌是重塑世界經濟前景的最重要因素之一，油價下跌給通脹帶來壓力，希望在貨幣政策正常化前恢複對通脹上升信心，基於油價的通脹走勢是暫時的。
耶倫表示，隻要預期仍受控，就業市場複蘇將提升薪資和物價壓力。美聯儲貨幣政策將在很長一段時間內維持寬鬆，美聯儲不認為2%的通脹目標過高，基於市場通脹預期所采取的措施或將也對市場流動性造成影響，FOMC聲明很好地體現出了委員會多數派的看法，與會委員在利率決議上存有分歧時正常現象。
著名財經媒體《華爾街日報》點出FOMC聲明中值得注意的措辭變化——監控通脹：美聯儲FOMC聲明加入了一項措辭，那就是聲明稱將“繼續”密切監控通脹變化，這意味著美聯儲擔憂與石油關聯的通脹下跌；雖然耶倫強調通脹下滑是暫時的，大部分官員也認為經濟將熬過這一短暫時期，但畢竟美聯儲之前並未在聲明中表明正在監控通脹，且美聯儲在經濟預期也大幅下調明年通脹預期，這兩者似乎表明在就業市場與通脹之間，美聯儲的決策有偏向通脹指標的趨勢。
美聯儲決議亮點四：點陣圖變化略顯中性
作為傳統季度決議的一大亮點，此次美聯儲點陣圖的變化似乎顯得並不突出，整體相對中性。下圖便是12月最新點陣圖和9月時的對比：
12月：
9月：
目前，大多數美聯儲官員預計2015年加息，但加息幅度可能低於原先預期。按照所謂的點圖，預計2015年聯邦基金基準利率將從目前的接近於零提高到1.125%。此前美聯儲官員曾經預計2015年聯邦基金基準利率將提高至1.375%。
17名聯儲貨幣政策委員會成員中，15人預計明年加息，而在9月會議中預計加息者為14人。此外，美聯儲官員預計2016年聯邦基金基準利率將提高到2.5%，此前預期值為2.875%。
美聯儲決議亮點五：鷹派鴿派不買賬
自耶倫上台至今，此次決議無疑是美聯儲內部分歧最大的一次。FOMC此次僅以7-3通過決議聲明，最大的鴿派——柯薛拉柯塔和兩大鷹王——費舍爾及普羅索均投票反對。
投票讚成美聯儲貨幣政策決議的FOMC委員包括:美聯儲主席耶倫、副主席杜德利、理事布雷納德、理事費舍爾、克利夫蘭聯儲主席梅斯特、理事鮑威爾、理事塔魯洛。
達拉斯聯儲主席費舍爾投票反對，他相信盡管委員會應耐心的開始將貨幣政策正常化，但自10月美國經濟表現的改善已經將上調聯邦基金利率的合適時機提前，較委員會多數委員預期的更早。
明尼亞波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔投反對票，他相信在持續低通脹和較長期通脹預期市場指標下滑的情況下，委員會的決定給聯儲2%通脹目標可信性帶來下滑風險。
費城聯儲主席普羅索也投下反對票，他相信聲明不應強調時間上的重要性作為前瞻性指引的關鍵因素，因經濟狀況改善，且聲明不應強調當前前瞻性指引同之前聲明的一致性。
其實，從鷹派鴿派均不買賬的背後，也許體現出，盡管此次決議聲明市場解讀仍偏鷹派，但未必真的像耶倫講話後行情體現的那樣明顯。
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