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9月20日訊——全球金融市場“超級周”將隨著本周三（9月21日）日本央行公布最新一期貨幣政策而拉開帷幕。對於日本股市和日元匯率而言，本次日本央行議息會議是否擴大寬鬆規模極為重要。

日本央行行長黑田東彥在本月承認，負利率在侵蝕金融機構的利潤，但沒有影響銀行貸款額度。日本的貸款增速保持在2％至3％的區間。盡管日本央行聲稱還有寬鬆空間，但是卻計劃讓飽受爭議的負利率政策留在政策選項之中，並成為未來加碼貨幣寬鬆的核心舉措，因為資產購買的擴張已經接近效力極限。

內部分歧嚴重

目前，日本央行支持寬鬆政策的七名委員對於如何實施寬鬆政策也存在嚴重分歧。據華爾街日報消息，七人的意見分歧為：三人依然支持當前的債券購買計劃和負利率政策；其他人對於債券購買計劃不再有信心，一些人建議將每年80萬億日元的購債目標改為70萬億—90萬億日元區間，使之更加富有彈性。

根據彭博調查，在參與調查的40位經濟學家中，28人預計日本央行本周將維持80萬億日元的貨幣基礎年度增幅不變，26人預計政策利率會保持不變。

彭博外匯策略師芬納蒂(David Finnerty)表示，除非日本央行本周的政策評估結果超出市場預期，否則美元兌日元可能下探100大關。當前的市場頭寸數據顯示，日元看漲頭寸占優。

CFTC的數據顯示，截止9月13日當周，基金日元淨多持倉達到53352張，年內迄今的平均水平是32625張。

芬納蒂寫道：“市場總體看空美元兌日元，有關日本央行的媒體報道讓投資者看不清日本央行會采取什麼樣的行動。”

日本官員近期表態

日本央行行長黑田東彥上周在一場部會首長與央行行長核批政府經濟月報的會議上發表談話稱，日本央行將保持非常寬鬆的貨幣環境支撐日本經濟複蘇。

黑田還指出，20和30年期國債收益率上漲反映出市場對日銀9月會議全面政策評估的多種預期。

日本財政大臣麻生太郎上周末承認，日本央行的寬鬆政策已經給銀行利潤造成下行壓力。他指出，日本的問題是需求持續疲軟，政府需要繼續協調財政和貨幣政策，使經濟重回正軌。

日本首相顧問濱田宏一上周表示，QE和負利率政策都有必要保留；除了日本國債，日本央行還可以購買外國債券；日本央行最好將核心通脹的目標設定在1.5%。

上周早些時候，濱田還與首相安倍討論了購買外國債券的問題。安倍認為，法律並沒有絕對禁止日本央行購買外國債券。

投行觀點

三井住友銀行資深全球市場分析師岡川聰(Satoshi Okagawa)表示，除非日本央行出人意料地采取某種形式的極端寬鬆舉措，否則央行會議之後日元可能走強。

岡川聰說道：“除非他們說要購買外國債券或類似的東西，否則日元可能會上漲。”

三菱日聯銀行近日撰文表示，全球貨幣環境非常寬鬆，主要央行的政策差異和收益率背離可能不支持日元貶值。在接近半年度財政結算之際，日本投資者可能會保持冷靜。日元的拋售壓力現階段可能不會增強。出口商的日元買盤可能會令美元兌日元上行受限於104水平。

該行認為，市場對於放棄嚴格資產購買目標將會有一定預期。如果日本央行在周三做出不更改政策的最終決定，將會支持市場對於日本央行已經乏術的的觀點，進而提振日元。

另一家業內機構摩根士丹利則認為，日元仍有進一步走低的空間，如果日本央行在接下來一次會議希望上調通脹預期的話。日本央行已經給出了減少長期債購買這一改變的信號，這令日債收益率曲線變得陡峭。曲線變陡改善了日本銀行業的盈利能力，這令日本銀行更樂於購入海外風險資產。資金外流對日元構成打壓。但如果日本央行在9月會議上減持目前的貨幣政策，則日元的弱勢會反轉。

高盛集團在本周的一份報告中將3個月美元兌日元匯率預期自115降至108，將6個月預估自120降至110。

高盛表示，日本央行仍需要實施更多激進的措施，例如製定收益率上限或價格水平目標，而這些目前並不在日本央行的選擇範圍內。

負利率該下台了

回顧日本央行寬鬆之路，日元匯率不僅沒有被打趴下，反而跟隨本輪美元指數走強而升值，內在原因有：

1.日本經常項目和資本與金融項目雙順差，意味著對日元的供不應求，而近期日本金融項目也開始呈現明顯的資金流入態勢。

2.日本央行已經實施了負利率，貨幣寬鬆對於日元匯率的負面影響處於極值水平。貨幣政策接近極限的情況下，市場對日元因貨幣寬鬆而繼續下跌的預期大幅降低，且其他國家的不斷寬鬆也使得日本與其他國家的實際利差在縮小。

裏昂證券數據顯示，最近日本一家主要銀行從貨幣基金市場籌資600億美元。根據最新的融資價格，該銀行要為該筆資金多付幾億美元的成本，這說明日本銀行已展現負利率下資產端和負債端利差持續壓縮下的困境。

芝商所首席經濟學家普特南（Blu Putnam）日前撰文指出負利率的無效性，他認為隨著負利率失敗的信號越來越明顯，歐洲央行和日本央行很有可能設法體面地放棄負利率，然後寄希望於將貨幣政策與刺激力度更大的財政政策相結合，以促進經濟增長和通脹。