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上周四（9月13日）晚8點半前後的數據比較密集，7點-8點之間分別是英國和歐洲央行公布的利率決議，然後在8點半公布美國的CPI年率，同時歐央行行長德拉基在新聞發布會上就利率決議發表講話。

盤面在當日晚間8點半之後產生較大幅度的波動，美元快速下跌，歐元、英鎊和人民幣均同步快速上漲，黃金短時間上漲5美元。其他貨幣對也有較大幅度波動，大家可以直接看分時圖。8點半的波動其實是疊加了美國的CPI數據以及歐央行行長德拉基的講話影響。

央行政策與風險概覽

——估計英國央行很有可能還有至少一次加息，歐央行也要開始收縮流動性。首先做的是減少購債規模，德拉基的離任時間是明年9月份，所以，估計至多在他任內隻有一次加息，甚至不會加息。

美聯儲——但是從之前公布的就業人數、失業率、薪資水平、通脹率以及企業盈利水平來看，美聯儲在9-12月必須要有至少一次的加息，如果本月不加息，那麼12月必定加息！我們估計，月底無論美聯儲是否加息，估計美元短線都要跌，加息，利好兌現；不加息，市場很失望。

美國股市與中國樓市——美股上市公司把在股市上的融資拿去做了投資，例如回購了自家股票，這會在股市裏形成所謂“正反饋”。而同期中國的上市企業則把在市場裏融來的資金拿去投資了房地產！所以，我們能理解2009年以後，美股的牛市，和中國房地產市場的牛市，本質上是同樣的原因，但造成了不同的結果。

日元——將要開征消費稅的隱含意思就是也有通脹抬頭的跡象，這也說明日本企業的經營狀況在好轉、盈利增加、民眾收入和消費開始增長。日經指數和日元是負相關，日經指數走強，就意味著日元將走軟。

人民幣——所謂“順周期”的方向就是對美元貶值，所以，央行啟動的工具就叫“逆周期因子”。既然人民幣的“順周期”是貶值，那麼黃金大外匯交易時間概率也是下跌，因為目前黃金和美元的相關性不如和人民幣的相關性。

風險1——目前市場的風險點首先在於英國脫歐的最後過程，無論是有協議還是無協議，脫歐短時間一定會造成市場的擾動。

風險2——還有一個風險因素是國際原油價格，中美貿易摩擦有可能會導致油價飆升。

風險3——最後還有一個比較長期的風險因素，就是目前美國國債長短期收益率的發展趨勢近乎倒掛，這一般意味著經濟發展趨勢衰退的開始，在經濟周期的衰退來臨之前，美聯儲的預備方案就是要把利率加到位，以便在衰退的時候降息釋放流動性。

英國央行

首先看英國央行，它維持0.75%的基準利率不變。


圖1：英國央行基準利率

從表中我們可以看出，英國央行的加息步伐還是比較審慎，有點類似2015-2016年的美聯儲，“以牛的步伐退出寬鬆狀態並進行加息”。我們再看另外一幅關於英國央行的利率變化表格


圖2：英國央行利率變化

可以看到英國央行在2016年進行過一次下調25個基點的降息，至0.25%，隨後在2017年4季度開始第一次加息，然後是今年7月再次加息25個基點至0.75%。加息的目的是收緊流動性，將通脹率控製在目標範圍之內，經濟的發展即不能太快，因為有可能會引發惡性通脹，也不能下跌，因為可能會引發通縮。央行通過利率這個工具來對市場上的流動性進行調節。


圖3：英國CPI變化

從英國最近5年的CPI變化率來看，2015年底至2016年初，CPI跌至0附近然後開始回升，意味著消費好轉，物價逐步上揚，然後英國央行逐步開始緩慢收緊市場上的流動性。我們知道，通脹預期的溫和上揚意味著經濟的複蘇乃至逐步好轉，對於本幣的幣值有一定的推動作用。


圖4：英鎊日線圖

從英鎊對美元的這幅日線圖中可以看出，英鎊在2016年底逐步走強與CPI溫和上漲以及英國央行的緩慢加息不無關係。在今年年初英國的CPI觸及3%之後開始回落。

上周四晚間英國央行公布的會議記顯示，通脹率的目標是2%，而目前是2.5%，所以老白估計英國央行很有可能還有至少一次加息，同時，英國央行也表示要維持持續收緊的貨幣政策。

歐洲央行

有人說這與外匯交易有啥關係呢？先別急，我們先把歐洲央行的相關數據看完，再對應之前美國公布的數據，就可以推測出後市英鎊和歐元大概率的走勢，也就知道了美元的方向。


圖5：周四晚間歐央行的係列數據

這是上周四晚間公布的一係列歐央行利率的數據，基準利率是0，借款利率是0.25%，而存款是負利率，-0.4%。目前歐元區的通脹率是2%，而德拉基在新聞發布會上表達過直到2020年的通脹率目標可以穩定在1.7%。


圖6：歐元區CPI數據

目前的通脹率是2%，而遠期目標是1.7%，這意味著歐央行也要開始收縮流動性。但是它並沒有馬上開始加息，雖然歐央行的官員數次對外界表達過將在今年底逐步退出QE，並討論收緊流動性的工具。


圖7：歐央行資產購買規模

它現在首先做的是減少購債規模。由去年的800億歐元減少至600億，再到今年的300億歐元。他對於GDP的增速目標為今年2%，2019年1.8%，2020年1.7%，應該說這是一個相對安全、保守而穩健的預期。德拉基的離任時間是明年9月份，所以，估計至多在他任內隻有一次加息，甚至不會加息。

美聯儲

現在我們需要再來看美國的數據。


圖8：美國未季調CPI年率


圖9：美國未季調核心CPI年率

上周四晚間美國公布的CPI年率是2.7%，核心CPI年率是2.2%，兩個數據均小於前值，也小於預期。市場明顯對這個數據非常失望，這也是昨晚美元下跌的主要原因之一。


圖10：美元指數分時圖

但是，如果我們比較美國、英國和歐元區的CPI數據，就實際上發現美國的數據大大領先。當然，美聯儲也可能因為8月份較弱的CPI數據，出人意料選擇9月底在利率上按兵不動。但是從之前公布的就業人數、失業率、薪資水平、通脹率以及企業盈利水平來看，美聯儲在9-12月必須要有至少一次的加息，如果本月不加息，那麼12月必定加息！

周四晚還同時公布了美國截止9月8日的初請失業金人數，這個數據與就業數據是反向的，換句話說，申請失業金的人數越少，說明就業情況越充分。


圖11：美國初請失業金人數4周均值

可以看到從2016年9月至今的兩年期間，美國的初請失業金人數在不斷減少。2017年整年申請失業金人數維持在24萬附近，這也是2017年全年美元不強的原因之一。但2017年至今美國每個月的非農就業人口數據的總數在不斷增長。就業人數的增加意味著經濟發展，而股市是經濟的晴雨表，所以美股的標普指數持續走強，美股的平均估值在穩步上升。


圖12：標普非農與美股平均估值

美股上市公司把在股市上的融資拿去做了投資，例如回購了自家股票，這會在股市裏形成所謂“正反饋”。而同期中國的上市企業則把在市場裏融來的資金拿去投資了房地產！所以，我們能理解2009年以後，美股的牛市，和中國房地產市場的牛市，本質上是同樣的原因，但造成了不同的結果。

這也就好理解某位負責經濟的國家級領導所說，如果中國有大量優質的企業，類似騰訊這種科技股的龍頭，那麼資金就不會留在房地產投資市場。否則目前發出來的180萬億人民幣該如何消化？

日本央行

最後來看上周五（9月14日）上午日本首相安倍的講話，他首先表達了對於財政大臣和央行行長的充分信任，然後表達了明年將如期開征消費稅的決心。日本將要開征消費稅的隱含意思就是也有通脹抬頭的跡象，這也說明日本企業的經營狀況在好轉、盈利增加、民眾收入和消費開始增長。


圖13：日本CPI月率

那麼這些自然就會體現在日本股市上面，日經股指一定還會穩步走強。日經指數截止上周五收盤，當天大漲1.22%，單周累計上漲3.55%！


圖14：日經指數日線圖

圖14中的虛線顯示日經指數上周五以及上周的周線收盤價格突破了今年5月以來的盤整區間的最高點。如果講技術形態，這是一個標準的“頭肩底”的頸線位被突破的形態。而我們知道日經指數和日元是負相關，日經指數走強，就意味著日元將走軟。所以，首先我們可以考慮是否有合適的機會可以去做空日元？或者說，既然日元開始貶值，那麼接下來的國慶假期、元旦、春節打算去日本旅遊的，可以晚點換日元，因為越晚換越便宜。

日元在美元指數的構成裏的權重排第二，排第一的是歐元，第三的是英鎊。日元走弱已是大概率事件，那麼我們再回頭看歐元區和英國的通脹以及利率數據，可以得出的結論是，直至明年6月甚至9月，美元的走勢大外匯概率會維持對歐元和英鎊的強勢。

中國央行

這樣我們就可以理解，人民幣所謂“順周期”的方向就是對美元貶值，所以，央行啟動的工具就叫“逆周期因子”。既然人民幣的“順周期”是貶值，那麼黃金大概率也是下跌，因為目前黃金和美元的相關性不如和人民幣的相關性。

但由於今年8月以來央行自從開啟“逆周期”調整，人民幣對美元橫盤，黃金就變得沒有方向。我們還是需要多關注上遊金礦企業和基金的走勢，它們對於金價的變動非常敏感，配合人民幣的方向再用我們資金流的幾個主要指標來判斷黃金走勢。我會在每日的研報裏面和大家交流具體交易策略。

目前市場的風險點首先在於英國脫歐的最後過程，無論是有協議還是無協議，脫歐短時間一定會造成市場的擾動。

還有一個風險因素是國際原油價格，中美貿易摩擦有可能會導致油價飆升。以前我提到過中國手裏還有牌，其中一張牌就是我們還沒有對從美國進口的原油加征25%的關稅。就產量而言，現在美國是第一大產油國，而中國是第一大進口國，也就是說，美國挑起的關稅摩擦，就是店家和自己的最大客戶在掐架！

中國目前是伊朗原油的最大買家，如果貿易爭端升級，咱們把購買原油的份額挪到俄羅斯、伊朗、利比亞和委內瑞拉，可以想象美國的石油產業鏈上要減少多少就業人數，有多少家油企會受到波及？這麼一來，特不靠譜先生今年11月的中期選舉就直接掛了。

當然，從交易的角度，價格的運行過程會因為不同風險因素的擾動而變得比較複雜，不能一味拿著單子不撒手，有利潤還是要及時了結，如果方向短期反向運動，該止損的還是要止損，換個位置再順著同一個方向下單。


圖15：美聯儲基金利率（上限）

我們估計，月底無論美聯儲是否加息，估計美元短線都要跌，因為一旦加息，市場預期落實，獲利盤平倉，價格回落；如果不加息，市場計劃的100%加息的預期落空，你可以想象眾多基金經理們驚愕之餘會有什麼想法？

最後還有一個比較長期的風險因素，就是目前美國國債長短期收益率的發展趨勢近乎倒掛，這一般意味著經濟發展趨勢衰退的開始。


圖16：美國長短期國債收益率差值

換句話說，美國經濟在全球率先實現了複蘇之後，目前進入了繁榮或者是過熱的階段，後面的正常階段應該就是衰退以及蕭條。在經濟周期的衰退來臨之前，美聯儲的預備方案就是要把利率加到位，以便在衰退的時候降息釋放流動性，依然用“印鈔”的方式來拯救經濟。轉了一圈，不變的還是那個味道。

本文由匯通財經資深分析師 老白 原創，轉載請標明出處。
文章來源：白洪誌：各國央行的利率決議是否為“匯率戰”做準備？

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